公司发布2017年三季报:2017年前三季度公司实现营收22.7亿元,同比增71.56%;归母净利为3.49亿元,同比增594.27%;扣非归母净利为3.20亿元,同比增614.71%。其中,第三季度营收为8.51亿元,环比增长6.91%;归母净利为1.33亿元,环比增长25.5%;扣非归母净利1.32亿元,环比增长41.72%。
   
预焙阳极量价齐升助力营业收入高增长:2017年前三季度,公司营业收入同比增长71.56%至22.7亿元,并且第三季度营收较二季度还环比增长6.91%至8.51亿元,主要源于预焙阳极价量齐升两个方面:1)受益于嘉峪关34万吨预焙阳极及余热发电项目自2016年7月1日正式生产经营,预焙阳极销售量较去年同期大幅增加;2)据亚洲金属网讯,三季度预焙阳极均价达3969元/吨,较二季度均价环比上涨10%以上,增幅达约361元/吨。
   
原材料成本增幅有所分化,三项费用增幅符合预期:预焙阳极主要原材料中等硫石油焦二季度均价环比上涨6.9%,改质煤沥青均价环比上涨23.7%;但三季度以来石油焦均价仅环比上涨18.6%至1651元/吨,改质煤沥青三季度均价甚至环比下降3.95%至3597元/吨,原材料增速有所放缓。因嘉峪关年产34万焙阳极及余热发电项目逐步达产,2017年前三季度费用合计2.18亿元,其中三季度为0.69亿元,较去年同期有所增长;其中,财务费用增幅最为明显,前三季度同比增长192.31%至0.97亿元。
   
产能扩张持续推进,龙头企业再起航。公司是商用预焙阳极龙头企业,目前具备86万吨产能,且均达到环保标准,其中59万吨产能位于甘肃(不受环保限产冲击),预计未来将联合马来西亚齐力再建设30万吨产能,未来产能规模或再上台阶。更重要的是,公司具备从“煅烧→成型→焙烧”全产业链布局,100%自给的煅后焦供应保障,盈利能力受煅后焦价格大幅上涨影响较小。
   
冬季采暖季环保限产政策不断超预期,阳极涨价逻辑从成本驱动转为市场供需驱动:随着预焙阳极主产地山东、河南等多省市均出台2017年11月15日至2018年3月15日环保限产政策,甚至部分市区从限产50%标准提升为全部限产,10月之后,即使成本上涨幅度趋缓,预焙阳极供需紧张仍持续驱动价格上涨。
   
投资建议:我们预计,公司2017年、2018年的净利润分别达到5.0亿元和7.5亿元,EPS分别为2.07和3.11元,对应当前PE分别为27.2x和18.1x。预焙阳极供应紧张趋势仍将持续,价格上涨趋势持续,维持“买入”评级。